建行握有美式期權，他們可以在4月1號之前直接行權，用低於市場20個點的價位用期貨合約的方式拿下雷霆吸納的債券籌碼。

也就是說，他們可以選擇在4月1號的時候拿下頭寸，這樣做的話，不必去承擔風險敞口，直接賺20個點。

另一種辦法是在4月1號之前拿下債券頭寸，這就代表著他們要承擔200億泰銖債券的風險敞口，他們先賺20個點，然後承擔債券價格變動的風險。

眾所周知的是，債券價格變動不會大，而且在某一時間區域內會穩定朝著同一方向變動。

一張100元的債券，年息6％，一年後的價格是106元，那麼它差不多一天漲價0。0166元，一個月多0。5元，假如貨幣價值不變的話，它就是這麼漲。（還有一些其他的計算方式，省略，這個最好理解。）

但只要是上市證券，就不會說價格不變，不變的話，你上個毛市？可以買賣的東西，價格在時間軸上面是處於變化狀態的。

舉個簡單的例子，1月1號發行的債券，票面利率6％，持有半年，你算103元，然後突然的，存款利率變了，很誇張的達到6％（實際上不太可能），你就會發現，咦，我的錢拿去存銀行，跟拿來買債券，居然是同樣的收益誒。

怎麼辦？賣了債券，換取現金，放在銀行，恢復資金的流動性，也就是說，債券貶值。

拿去買債券，有種相當於把金錢的流動性犧牲掉的意思，債券票面利率大於銀行利率的部分就是為流動性買單，息差變小就代表流動性貶值，變大則是增值。

還有一個是通貨膨脹，也可以說貨幣的價值變化，你一年前的100元買了債券，一年後變106元，但是一年後的106元買不到一年前價格100元的物品，這也會導致債券價格的變化。

所以合約造成的可能性敞口就非常好理解，價格是變動的，趙蔚華有權利在看出變動趨勢明顯向好的情況下，直接提前拿下雷霆持有的債券頭寸，如果上漲，那當然是他賺更多的錢。

假如債券價格變動趨勢不明顯，或者看空，那就不動咯，反正建行和央行籤的不是固定價位合約，建行和雷霆籤的也不是固定價格的合約，他們穩賺20個點。

4月1號之前行權，敞口出現，4月1號之時行權，敞口封閉，穩賺20點，這就是小小的對沖，雷霆毫無疑問佔據了完全劣勢。

付出20個點，只是第一次開價的十五分之一，剩下的那個區間，就是雷霆用可能性的優質頭寸換來的，那些期權條款。

葉柳說雷昊拿自己當誘餌，就是因為雷昊的成績單非常耀眼，趙蔚華只要提前行權，並且拿到比20個點更多的利潤，那就是政績，以後這種模式就會成為定式，國有金融機構會陸續用這種模式壓制雷霆等機構。

但雷霆也不是沒有收穫，最起碼他們是替自己和後來者拿到了可以接受的合約模式，相比幾百個點的價差，20點加期權方式，已經是“溫柔一刀”咯。

各讓一步，長期合作，定下基調，就是雷昊拿到手的東西。

換一個角度去看，如果大家完全競爭起來，說不定給央行的價差還不止現在這些東西呢，所以……央媽還是大氣，不像建行這些機構如此看重利潤，它要的是穩定。

12月13號，週三早上，滬市，雷霆。

這段時間的週中例會，雷昊比較少參加，但是投資部門相關的會議，他有的時候還是會抽空露個臉，就如同現在的固定收益部內部會議，夏亦北尚未完全卸任，只因為kh國銀和雷霆的固定收益部有些重疊的地方還沒脫離，他這個雷昊的嫡系必須掌權。

關於和建行的合作、關於儲備管理司的業務，少不了夏亦北的參與，因為只要是債券